Année
2015
Auteurs
BARONI Michel, AMEDEE-MANESME Charles-Olivier, BARTHELEMY Fabrice, MOKRANE Mahdi
Abstract
L’objectif de cet article est de montrer les impacts de la durée du bail et des options de sortie sur la durée optimale de détention d’un actif ou d’un portefeuille immobilier. Des méthodes de simulation de Monte-Carlo sont utilisées pour simuler les cash-flows engendrés par un actif immobilier en prenant en compte la structure des baux (montant du loyer, règles d’indexations, durée totale du bail et options de sortie). Nous faisons l’hypothèse que le locataire exercera son option de départ si le loyer payé est plus élevé que le loyer de marché d’un bien similaire. Nous représentons aussi la durée de vacance par un modèle stochastique en utilisant une loi de Poisson. Les valeurs en capital du bien ainsi que les loyers de marché sont simulés en utilisant des processus stochastiques spécifiques et en prenant en compte leurs corrélations. Nous considérons que la durée de détention optimale d’un actif est atteinte lorsque la valeur actualisée du bien (correspondant à la somme des cash flows libres actualisés et de la valeur terminale actualisée) est maximale. Il est démontré qu’en cohérence avec la littérature des marchés financiers et la pratique professionnelle en immobilier, les options de sortie dans les baux peuvent altérer substantiellement les durées de détention optimales des actifs immobiliers et par extension des portefeuilles immobiliers. Nous montrons aussi que toutes choses étant égales par ailleurs, lorsque les durées des baux sont plus courtes, ou la volatilité des loyers de marché plus élevée (accroissant la réversion négative du loyer), ou la durée de vacance plus longue, ou encore des options de sorties négatives, la durée de détention optimale d’un actif a tendance à décroître.
AMEDEE-MANESME, C.O., BARONI, M., BARTHELEMY, F. et MOKRANE, M. (2015). The Impact of Lease Structures on the Optimal Holding Period For a Commercial Real Estate Portfolio. Journal of Property Investment and Finance, 33(2), pp. 121-139.